嘿，各位財經迷、或是對錢包裡那點血汗錢特別敏感的朋友們，大家好！我是你們的老朋友，專欄作家小張。最近是不是常常聽到「升息」、「公債殖利率」這些詞，然後心裡只剩下三個問號：「這是什麼鬼？」「跟我有什麼關係？」「我的股票會不會又跌了？」別急別慌，今天咱們就來好好聊聊，這個聽起來硬梆梆的「升息對公債殖利率影響」，其實跟我們的日常生活、甚至跟你的荷包，可是息息相關的！
想像一下，你手上有點閒錢，準備拿去投資。這時候，政府跟你說：「來來來，我這裡有一張欠條，叫做『公債』。」這張公債，就像政府跟你借錢的憑證，承諾未來會固定給你利息，到期還本。聽起來是不是很穩？因為是國家級的借款，大家普遍認為它風險很低，簡直是投資界的「乖寶寶」。
那麼，「殖利率」又是什麼呢？簡單來說，它就是你從這張公債上能賺到的實際報酬率。你可能會問，那不是跟「利息」一樣嗎？嗯，有點像，但又不太一樣。就像你買一張電影票，票面上印著「票面價」，但你可能因為早鳥優惠或團購，實際買到的價格比較便宜，那你的「實際報酬」就高了。公債也一樣，它的「票面利率」是固定的，但因為市場交易，公債的「價格」會變動，所以你的「實際報酬率」，也就是「殖利率」，也會跟著波動。我們常常聽到的「美國10年期公債殖利率」，就是市場上最重要的參考指標之一，因為它期限不長不短，相對客觀，被視為衡量整體貨幣政策和經濟狀況的「晴雨表」。
好啦，鋪陳這麼久，重頭戲要上場了：「升息」究竟怎麼影響「公債殖利率」呢？這裡就涉及到一個非常關鍵的「蹺蹺板效應」。
你還記得小時候玩蹺蹺板嗎？一邊高了，另一邊就低了。股市和債市，在很多時候就像是這對蹺蹺板的兩端。當中央銀行，例如大家最常聽到的「聯準會」（Federal Reserve, 簡稱 Fed），決定「升息」的時候，這可不是什麼小事。升息就像是聯準會發出的一個信號：「嘿，現在借錢成本變高囉！」它會直接拉高市場上的各種借貸利率，其中當然也包括了公債的殖利率。
這時候你會想，公債不是固定給利息的嗎？怎麼會「升」呢？這就是公債「價格」與「殖利率」的反向關係在作祟。想像一下，原本你買一張每年付你100元利息的公債，花了1000元，那殖利率就是10%。現在，聯準會升息了，市場上出現了新的公債，每年可能付你120元利息。那你的舊公債，如果還是賣1000元，誰還願意買？所以，舊公債的價格就會下跌，比如跌到900元，這樣它的實際殖利率就「相對」提高了，才能跟新的高利率公債競爭。
當公債殖利率一路往上衝的時候，就像磁鐵一樣，會把資金從其他地方吸過來，特別是股市。因為公債是出了名的「避險資產」，在市場不確定性高的時候，它就像投資人的「安全屋」。股市投資呢，雖然可能賺得快，但風險也高。我們把股市的「預期報酬率」跟公債的「無風險報酬率」之間的差距，叫做「風險貼水」（Risk Premium）。
升息之後，公債殖利率越來越吸引人，如果股市提供的「風險貼水」不夠大，不足以彌補投資股市要承受的波動和風險，那聰明的錢袋子就會開始動起來，從股市這個高風險的「遊樂場」轉往公債這個相對穩定的「圖書館」。這就是為什麼，你常常看到美國十年期公債殖利率一飆高，股市就跟著臉色發青，像坐雲霄飛車一樣往下墜。去年疫情後，股市在政府大撒幣和「量化寬鬆」（Quantitative Easing, 簡稱 QE，就是央行印鈔買債來刺激經濟）下瘋狂上漲，但實體經濟卻跟不上腳步。近期，當美國道瓊工業指數（Dow Jones Industrial Average）創下歷史新高後，就因為公債殖利率上升而大跌，活生生給我們上演了一齣「蹺蹺板大戲」。
除了聯準會升息這個「天王級」因素，還有很多其他「配角」也會影響公債殖利率的走向。首先是「經濟前景」和「通貨膨脹」預期。如果大家普遍認為全球經濟要開始復甦了，就像你預期夏天要來了，那冬天的大衣就會開始打折。同樣地，當實體經濟前景看好，資金可能就會從「公債」這個避險的「冬眠地」轉向更有潛力的「實體經濟」投資，公債需求下降，價格下跌，殖利率自然就上去了。
反過來說，如果市場預期未來通膨會很嚴重，那大家手上的錢就會越來越不值錢，這時候誰還想持有固定利息的公債呢？所以，為了補償通膨帶來的購買力損失，公債的殖利率就必須拉高，才能吸引投資人。聯準會的大規模紓困計畫和無限量化寬鬆，就曾讓大家擔心未來會不會出現嚴重的通膨，所以預期聯準會會升息，也推升了公債殖利率。值得注意的是，聯準會自己對長期利率和經濟增長的預測，其實是呈現下調趨勢的，例如長期利率預測曾由2012年初的4.25%逐步降至2015年12月的3.3%-3.5%，這也顯示他們對未來經濟的展望趨於謹慎。還有，美國國債規模現在已經突破34兆美元，這龐大的數字也時刻牽動著公債市場的神經。
再來，市場的「情緒」和「預期」也是影響公債殖利率的重要「變臉師」。有時候，雖然聯準會還沒真的升息，但只要風聲一放出來，或者市場普遍「預期」升息就要來了，那債券價格可能就會提前反應，殖利率也會搶跑。反之，如果降息幅度不如市場預期，也可能引發失望情緒，影響債券價格。這種對政策走向的「猜測遊戲」，也是金融市場的一大樂趣。
更值得我們關注的是「殖利率曲線倒掛」（Inverted Yield Curve）這個「紅燈警報」。什麼是「倒掛」？正常情況下，你把錢借出去越久，風險越大，所以長期公債的殖利率應該要比短期公債高。但如果有一天，你發現短期公債（例如2年期）的殖利率，竟然比長期公債（例如10年期）還高，就像你看到老鼠比貓還大隻一樣不尋常，這就是「倒掛」了。這個現象在過去的歷史中，常常被視為經濟衰退的「高機率預警訊號」。而美國的殖利率曲線，自2022年以來就長期處於倒掛狀態，這可是一個不容忽視的潛在風險。
說了這麼多，身為一個普通投資人，我們該怎麼辦呢？首先，要了解「殖利率」並不是只有一種算法。常用的就有「票面利率」（Coupon Rate，債券發行時的固定利息百分比）、「當期殖利率」（Current Yield，每年利息除以買入價格）、「到期殖利率」（Yield to Maturity, YTM，假設你持有到期能獲得的實際報酬率）和「贖回殖利率」（Yield to Call, YTC，假設發行商提前贖回時的報酬率）。這些不同的計算方式，會幫助你更全面地評估你的投資。
再來，就是投資策略上的「彈性調整」。在「升息週期」裡，就像冬天來了要換厚衣服一樣，我們可以考慮「縮短固定收益投資的存續期間」（Duration），簡單說，就是減少持有長天期債券，多持有短天期債券，因為長天期債券對利率變動更敏感，利率一變動，價格波動就越大。
同時，也可以考慮增加「現金」的持有比例，或是分散投資於不同年期的債券，這樣能有效分散風險。此外，在經濟改善的升息週期，其實「企業債券」（Corporate Bonds）有時也能扮演不錯的角色。因為當經濟好轉，企業經營改善，它們發行的債券「信用利差」（Credit Spread，相較公債的額外收益）可能會收窄，這可以抵銷掉部分升息的負面影響。當然，投資企業債券前，一定要看清楚「信用評級」（Credit Rating），標準普爾（Standard & Poor’s）、穆迪（Moody’s）、惠譽（Fitch）這些機構會給企業債券打分數，BBB以上才算是「投資等級債券」，而BBB以下就被稱為「高收益債券」或是俗稱的「垃圾債券」，違約風險可是高得嚇人喔！
總之，面對升息與公債殖利率的複雜變化，最重要的就是保持「多元化資產配置」（Asset Allocation）的原則。別把所有雞蛋都放在同一個籃子裡！透過股債搭配，或是納入其他類型的資產，可以有效管理利率風險，並在市場變化時保持彈性。
⚠️ 風險提示： 金融市場瞬息萬變，以上所有分析都只是基於當前可得的資料和經驗。投資有賺有賠，任何投資決策都應該建立在充分了解自身風險承受能力、並諮詢專業意見的基礎上。特別是如果你手上的資金流動性不高，也就是說，這筆錢你短期內可能需要動用，那就更要三思而後行，避免在市場波動時被迫低價出場。密切關注全球經濟指標、聯準會的政策動向，以及國際資金的流向，才能讓你在這波瀾壯闊的金融大海中，更穩健地航行。希望今天的分享，能讓你對「升息對公債殖利率影響」這個議題，有了更清晰的認識！
