造市揭密：金融市場為何需要它？5大核心概念一次看懂！

什麼是造市（Market Making）？核心概念與重要性

在快速變動的金融環境中，交易能否順利完成，關鍵在於市場是否「有水」——也就是流動性是否充足。若一個市場缺乏買方或賣方，投資人的委託單可能長期掛單卻無法成交，交易效率大打折扣。這時，「造市」機制便發揮關鍵作用。透過主動提供買賣雙向報價，造市商如同市場的潤滑劑，讓交易流動起來。他們不僅支撐市場運作，也直接影響投資人下單的成交速度與成本。本文將深入探討造市的本質、運作邏輯、在不同市場的實踐方式，以及未來發展趨勢，幫助讀者全面掌握這項金融基礎建設的運作脈絡。

造市，指的是由特定機構或個人持續提供某項資產的買入價（Bid）與賣出價（Ask），確保市場隨時有對手方承接交易的行為。執行這項任務的角色，就是「做市商」。他們的存在，就像市場中的常駐買家與賣家，無論行情如何，都願意掛出報價，讓投資人不必苦苦等待成交機會。

造市的核心價值，在於維持市場的「即時性」與「深度」。當投資人想賣出股票或買進加密貨幣時，不必擔心找不到交易對象，因為做市商已經準備好承接。這種持續性的報價機制，不僅縮短成交時間，也有效壓低買賣價差，降低交易摩擦成本，提升整體市場效率。尤其在交易量較少、流動性偏弱的資產類別中，做市商更是維持市場活絡的關鍵角色。

進一步來看，造市的意義遠不止於「有人願意買賣」。它讓價格發現機制更為順暢——當市場參與者能迅速交易，價格便能更快反映真實供需與資訊變動。同時，穩定的流動性也能緩衝突發賣壓或追價行為，避免價格出現不合理跳空或劇烈震盪。可以說，若沒有做市商的參與，許多金融商品的交易將變得困難重重，甚至陷入停滯。

以下幾個概念是理解造市的基礎：

• 買賣價差（Bid-Ask Spread）：這是買方願意出的最高價與賣方願意接受的最低價之間的差距，也是做市商主要的利潤來源。價差越小，代表市場效率越高。
• 流動性（Liquidity）：指一項資產能否快速、大量地買賣，而不導致價格大幅波動。高流動性意味著交易容易、成本低。
• 報價（Quotation）：做市商公開掛出的買入與賣出價格，是市場即時供需的重要參考指標。

造市商的運作機制與常見類型

做市商的運作方式，看似簡單，實則高度精密。他們同時掛出買入價與賣出價，前者通常略低於市價，後者略高於市價，中間的價差便是潛在利潤空間。當投資人想賣出資產，做市商便以買入價承接；當投資人想買進，則以賣出價出貨。透過這種「低買高賣」的持續操作，賺取微小但累積可觀的價差收益。

這種模式聽起來風險不高，但實際上做市商必須面對市場瞬息萬變的壓力。他們並非單純等待交易，而是必須精準管理自身持有的部位（庫存），並即時調整報價以因應行情變化。其主要盈利來源包括：

• 買賣價差套利：最直接的獲利方式，透過設定合理的價差，在大量交易中累積穩定收益。
• 庫存管理：做市商手中通常持有一定數量的資產。透過預判市場走勢，他們可以在價格低時增持庫存，價格高時減持，進一步提升整體報酬。但這也伴隨著價格波動風險，因此庫存控管至關重要。
• 交易量返點：許多交易所為了鼓勵做市商提供流動性，會提供手續費折扣或現金返還。這項激勵措施，特別是在競爭激烈的市場中，成為做市商的重要收入補充。

根據角色與參與方式的不同，市場上的做市商可分為幾類：

• 專業造市商：以提供流動性為核心業務的機構，通常具備強大的資本實力、先進的演算法系統與高頻交易能力，如Jump Trading、Citadel Securities等。
• 交易所指定做市商（Designated Market Maker, DMM）：由交易所指派，負責特定證券或商品的流動性維持。他們通常享有某些特權，例如取得更多市場資訊，但也負有更嚴格的造市義務。
• 兼職做市商：部分大型投資銀行或對沖基金，在執行自身投資策略的同時，也順便提供報價服務。他們的造市行為較為被動，但仍對市場流動性有所貢獻。

在策略選擇上，做市商可採取主動或被動模式：

• 主動造市：積極預測市場走勢，主動調整報價策略，甚至在市場下跌時反向承接，試圖從價格波動中獲取額外利潤。這類策略風險較高，但潛在報酬也更豐厚。
• 被動造市：主要維持穩定的買賣價差，等待市場訂單流入，透過高頻交易累積價差收益。此模式風險較低，但對系統速度與穩定性要求極高。

傳統金融市場的造市實務：證券、期貨與權證

在傳統金融體系中，造市機制早已根深蒂固，尤其在流動性較低或結構較複雜的市場中，其重要性更為凸顯。不論是股票、債券，或是期貨、選擇權等衍生性商品，做市商都是維持市場正常運作的幕後功臣。

• 證券市場：在股票與債券交易中，做市商透過持續報價，確保中小型股或冷門債券也能有基本的交易流動性。例如在美國那斯達克市場，每檔股票都有指定的做市商負責提供雙向報價，確保交易不中斷。
• 衍生性金融商品：期貨與選擇權市場因涉及槓桿與複雜定價，交易策略多元，流動性需求更高。做市商在此類市場中，需運用精密的定價模型與對沖策略，管理部位風險，同時提供穩定報價，讓投資人能順利建倉或平倉。

以台灣市場為例，台灣權證造市制度便是一個具體的實踐案例。權證作為連結標的資產的衍生商品，若缺乏流動性，投資人可能買到後無法順利賣出。為解決此問題，台灣證券交易所規定，權證的發行商（多為證券商）必須同時擔任該權證的做市商，並在交易時間內持續提供買賣報價。此外，主管機關也設有明確規範，例如報價價差上限、最小報價數量、委買委賣價格變動幅度等，確保做市品質。做市商的表現還會定期評核，未達標準者可能面臨懲處。這套制度有效提升了權證市場的交易便利性，也保障了投資人權益。

類似的機制也見於其他市場。例如在香港市場，窩輪（即權證）與牛熊證的發行商同樣負有造市義務。這些產品因具備高槓桿特性，交易頻繁，若無穩定流動性，價格容易失真。透過發行商主動造市，不僅維持市場活絡，也強化了價格的合理性與透明度。

加密貨幣市場的造市：挑戰與機遇

相較於傳統金融市場，加密貨幣領域的造市環境更為特殊，充滿不確定性，也蘊藏更多創新可能。由於市場結構尚未完全成熟，做市商在其中扮演的角色更為關鍵，但同時也面臨前所未有的挑戰。

加密市場的獨特性包括：

• 高波動性：數位資產價格可能在幾分鐘內大幅震盪，使得做市商的庫存風險倍增，稍有不慎便可能造成重大虧損。
• 24/7 全天候交易：不像傳統市場有固定開收盤時間，加密市場全年無休，對做市商的系統穩定性、風險控管與人力調度都構成極大壓力。
• 流動性碎片化：交易分散在數十個中心化交易所（CEX）與多個去中心化協議（DeFi）之間，導致同一資產在不同平台價格不一，增加了套利與風險管理的複雜度。

在中心化交易所（CEX）中，做市商的運作模式與傳統市場相近，主要透過API連接交易所系統，利用演算法自動掛單、撤單與調整報價。大型做市商通常與交易所簽訂流動性合作協議，換取更低的手續費或更高的交易權限，形成互利關係。

然而，真正顛覆傳統模式的是去中心化金融（DeFi）的興起。這裡出現了全新的造市機制——自動化做市商（AMM, Automated Market Maker）。以Uniswap為代表的協議，不再依賴人工做市商，而是透過智能合約與數學公式（如x * y = k）自動設定價格。使用者將兩種代幣存入流動性池，成為流動性提供者（LP），交易者則可隨時從池中兌換資產，並支付手續費給LP。

這種模式打破傳統門檻，讓一般投資者也能參與造市。但同時也帶來新風險，其中最著名的就是無常損失（Impermanent Loss）。當池中兩項資產的價格比例偏離初始狀態時，LP的實際價值可能低於單純持有資產。這是在DeFi環境中特有的風險，需謹慎評估。

儘管風險較高，加密貨幣造市的潛在報酬也更吸引人。跨平台價差、新幣上線初期的高波動，都創造了豐富的套利空間。加上技術門檻雖高，但進入門檻相對較低，吸引許多專業團隊投入，推動整個生態系不斷進化。

造市商面臨的風險與挑戰

做市雖能帶來穩定收益，但背後的風險不容忽視。一個成功的做市商，必須具備嚴密的風險管理架構，才能在波動市場中生存下來。

• 庫存風險（Inventory Risk）：這是最直接的風險。當市場突然反轉，做市商手中持有的資產可能瞬間貶值。例如在比特幣暴跌期間，若做市商持有大量多頭部位，未及時對沖或調整報價，將面臨巨額虧損。
• 資訊不對稱風險（Information Asymmetry Risk）：部分交易者可能掌握未公開資訊，或使用高頻策略搶先交易。做市商若未能即時反應，容易成為「被收割」的一方，長期下來影響獲利穩定性。
• 操作風險（Operational Risk）：系統延遲、網路中斷、程式錯誤或資安漏洞，都可能導致報價失誤或無法及時撤單。過去曾有做市商因演算法故障，在短時間內造成數百萬美元損失的案例。
• 監管風險（Regulatory Risk）：各國對做市業務的規範不一，法規變動可能影響業務模式。例如對高頻交易的限制、流動性提供者的資本要求，或對市場操縱的定義擴大，都可能壓縮做市商的生存空間。

造市演算法策略與工具應用

現代做市已高度依賴技術，人工操作幾乎無法競爭。演算法不僅提升交易效率，更能即時分析市場數據，動態調整策略，成為做市商的核心競爭力。

常見的造市策略從基礎到進階：

• 基礎策略：網格交易（Grid Trading）：在預設價格區間內，均勻掛上多組買賣單，形成「網格」。當價格上下波動時，自動觸發成交，並在反向補單，持續賺取價差。適合盤整行情，但在單邊強勢走勢中可能累積虧損。
• 進階策略：統計套利與機器學習：
  • 統計套利：利用資產之間的歷史價格關係（如配對交易、協整性）預測短線偏離，並進行逆勢交易。當價差回歸時，便能獲利。
  • 機器學習：透過大量歷史資料訓練模型，預測市場波動、訂單流變化，甚至辨識高頻交易者的行為模式。這類模型能發現人類難以察覺的規律，優化報價與庫存決策。

高頻交易（HFT）是現代做市的技術基石。專業做市商通常具備超高速網路、低延遲伺服器與客製化硬體，能在微秒內完成交易決策與執行。這種速度優勢，使他們能在市場變動瞬間調整報價，避免被套利者利用，同時更有效率地捕捉微小價差。

支援這些策略的工具包括：

• 造市專用軟體與交易終端：整合即時行情、風險監控、策略執行與報表分析，提供一站式操作介面。
• API 接口：連接交易所的核心橋樑，讓演算法能自動下單、查詢餘額與接收市場深度資料。
• 數據分析平台：用於處理TB級市場數據，進行策略回測、績效評估與參數優化。

以下表格比較幾種常見造市策略的特性：

總結：造市的未來展望與對投資者的啟示

造市作為金融市場的基礎功能，其角色正隨著科技演進而不斷深化與轉型。未來，人工智慧與區塊鏈技術將進一步重塑這項機制的面貌。

在AI驅動下，造市演算法將更趨智能化。機器學習模型能即時分析全球新聞、社群情緒與市場結構變化，預測短線波動與訂單流動向，動態調整報價策略。這不僅提升獲利效率，也能更精準地管理風險，避免在極端行情中陷入被動。

另一方面，區塊鏈與DeFi的發展，正推動造市走向去中心化與民主化。AMM協議持續創新，從最初的恆定乘積模型，到後來的集中流動性設計（如Uniswap V3），大幅提升資金使用效率。未來，隨著Layer 2擴容方案與跨鏈技術成熟，流動性碎片化問題有望緩解，無常損失的風險也可能透過更優化的數學模型降低。屆時，個人投資者將能更安全、更有效地參與流動性提供，模糊專業做市商與一般使用者的界線。

對一般投資人而言，理解造市機制有助於做出更明智的交易決策。當市場有穩定的做市商參與，代表流動性充足、買賣價差較小，成交成本更低。投資人可優先選擇有良好流動性的交易對，避免在冷門市場中遭遇滑價或無法成交的窘境。同時，也應意識到，在市場劇烈動盪時，做市商可能縮減報價或擴大價差以控制風險，此時交易成本將明顯上升，需謹慎評估進出場時機。

總體而言，造市是現代金融體系的隱形支柱，它讓買賣雙方得以順利連結，維持市場的流動與效率。隨著技術不斷突破，造市的模式將持續演化，無論是傳統金融或數位資產領域，這項機制都將繼續扮演不可或缺的角色，為全球市場注入穩定動能。